华泰证券指出，21家已表露年报的上市券商/大型券商2024年归母净利润同比+15%/+18%。大券商年报温情三大干线，1）扩表：以固收为主的金融投资和客户资金共同初始总资产膨大。2）建造：投资事迹是净利润增长的中枢初始，中信/国君/星河全年投资类收入创历史新高。同期Q4单季度经纪净收入边缘改善权贵，国君/招商/申万同比增长超100%。3）海外化：大券商香港子公司事迹多数增长，对集团的净利润孝敬权贵进步。考虑1Q25，股票往复活跃、融资余额保抓1.9万亿操纵较高水平，事迹弹性还是可期，投资业务分布建树的券商考虑弘扬更佳。温情事迹建造+并购主题抓续演绎的结构性契机。

　　华泰 | 大型券商综述：扩表筑基，演绎分化

　　24年大券商归母净利润统统同比+18%

　　21家已表露年报的上市券商/大型券商24年归母净利润同比+15%/+18%。大券商年报温情三大干线，1）扩表：以固收为主的金融投资和客户资金共同初始总资产膨大。2）建造：投资事迹是净利润增长的中枢初始，中信/国君/星河全年投资类收入创历史新高。同期Q4单季度经纪净收入边缘改善权贵，国君/招商/申万同比增长超100%。3）海外化：大券商香港子公司事迹多数增长，对集团的净利润孝敬权贵进步。考虑1Q25，股票往复活跃、融资余额保抓1.9万亿操纵较高水平，事迹弹性还是可期，投资业务分布建树的券商考虑弘扬更佳。温情事迹建造+并购主题抓续演绎的结构性契机。

　　中枢不雅点

　　固收投资/客户资金鼓吹资产欠债表膨大

　　24年末大券商总资产统统同比+9%，中信总资产1.7万亿元稳居第一，国君冲破万亿级。以固收为主的金融投资和客户资金有明显增长，是扩表的中枢驱能源。中信、国君、广发、星河总资产界限均终了同比双位数增长。其中中信、国君、星河固收投资界限膨大明显，同比永别+40%、+25%、+17%；广发主要系客户资金初始，同比+47%。中金、申万固收投资界限相同大幅进步，永别同比+45%、+23%。杠杆率方面，大券商多数下滑，仅申万/国君/中信同比进步。其中申万同比增长0.11x至5.49x，为大券商中最高；国君同比增长0.38x至5.38x，进步速率较快。

　　投资、经纪双改善，引颈事迹增长

　　大券商全年投资类收入多数增长，统统同比+30%，为事迹增长的中枢驱能源，固收投资孝敬权贵。中信/国君/星河全年投资类收入均创历史新高，同比永别+21%、+62%、+50%。其中中信全年终了投资类收入263亿元，是惟一冲破200亿的大券商，保抓褂讪的格外上风。资产惩处方面，零卖客户加快入市，年末大券商客户资金余额同比均终了两位数以飞腾幅，统统同比+32%。大券商Q4单季度经纪净收入同比均终了40%以飞腾幅，国君、招商、申万同比增长超100%。全年大券商经纪净收入同比+8%，但代理生意和代销业务里面分化。资管净收入相对庄重，大券商全年统统同比-5%。

　　投行、利息承压，海外业务孝敬进步

　　24年大型券商债券承销业务权贵提量，中信承销额冲破2万亿元；股权融资业务不绝承压，投行净收入举座下滑。利息收入方面，两融收入多数下滑，而利息开销相对刚性，大券商利息净收入多数承压，统统同比-22%。大券商香港子公司净利润均终了同比正增长。从净利润孝敬看，大券商香港子公司事迹孝敬权贵进步。

　　1Q25事迹弹性可期，温情结构性契机

　　4Q24券商板块公募基金抓仓比例0.47%，环比-0.15pct。板块估值回落，戒指4月1日收盘，A股券商指数PB（LF）1.44x，处于2014年来28%分位数；H股中资券商指数PB（LF）0.70x，处于2016年来41%分位数。考虑1Q25，咱们考虑资产惩处和成本中介业务有望受益于市集脸色和往复活跃度的进步；固收投资有一定压力，建树了港股的头部券商可能弘扬更佳；投行短期仍有承压，但中遥远压力有望逐渐缓解。并购主题行情抓续演绎，提议温情板块结构性契机。

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